文 | 小卢鱼 编辑 | 杨旭然

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停牌约16个月后，恒大汽车终于在7月28日实现复牌，成为恒大系首个复牌的上市公司。不出预料的，当天恒大汽车股价便迎来暴跌，下挫68.44%，市值蒸发近236亿港元。

姗姗来迟的2021年年报和2022年年报里，更是道尽了恒大汽车的辛酸与困窘。财报显示，恒大汽车2021-2022两年累计亏损840.08亿元。同时，截至2022年底，恒大汽车以1152亿元的资产总额，负担着1839亿元的债务，明显资不抵债。

生产销售方面，恒驰5已实现量产半年，但销量不过1000辆。这个数字不仅比不上比亚迪特斯拉，与当初其宣传的线上预订辆达数万台、天津工厂年产能5万台等数字都极不相称。

在这个新能源汽车行业格局将定、竞争者激烈厮杀的年头，刚开始量产的恒大汽车甚至还需要再进行数百亿的融资，才能保证正常的车辆研发与生产。只是这一次，恒大汽车已经不可能像两三年前那样，吸引到豪华的战略投资者阵容了。

不论是车辆还是股权，恒大汽车的买家都不知道到底在哪里。

01、不算好牌

恒大汽车是一堆烂牌里的好牌吗？

近年来，新能源汽车蓬勃发展之势有目共睹，所以在2018年恒大挺进新能源汽车领域时，也获得了众多投资者的支持，在2020年集团大厦将倾时，恒大汽车又被视作集团内少有的、有债务重组价值的资产。

回首2018年，就像中国汽车工业史上的一个转折点，整个汽车市场销量首次出现下滑，新能源汽车的销量却刚刚突破百万，燃油车的势弱与新能源车的崛起头一次显得如此直白，不少企业积极跨界布局新能源领域。

彼时尚且风光无限的许家印自然也不甘落后，让恒大健康斥资67.5亿港元获得了法拉第未来（FF）45%的股权，与贾跃亭携手造车。不过，两个大忽悠之间的合作总是不容易落到实处的，双方很快因为控制权和资金问题对簿公堂。

2019年，许家印与贾跃亭分道扬镳，却也坚定了自己造车的信念，开始大手笔收购新能源汽车产业链上下游企业，试图用钞能力尽快突破技术、供应链、生产能力等造车门槛。

当时许家印在恒大新能源汽车全球战略合作伙伴峰会上的发言总结就十分直白，称恒大的造车理念是“买买买、合合合、圈圈圈、大大大、好好好。”

到2020年年末，恒大在新能源汽车领域的累计投资便已高达474亿元，一半用于收购核心技术和建设自研能力，一半用于建设工厂和采购设备、零部件。

大把撒钱让恒大汽车迅速完成了在技术、资质、电池、销售、人才等方面的产业链布局，并获得了整车制造、底盘架构、动力总成、轮毂电机、动力电池等领域的核心技术。

恒大集团也对恒大汽车的前景充满信心，表示恒驰汽车将在2021年上半年进行试生产，下半年量产，并在未来3-5年成为世界规模最大、实力最强的新能源汽车集团。

虽然2020年上半年时，恒大汽车的亏损已经达到24.57亿元，同比扩大23.98%，但是与其他造车新势力比起来，这数字也不算夸张。以蔚来为例，2017-2020年的净亏损分别为49.85、96.39、112.98和53.04亿元。

更重要的是，同恒大集团其他子公司相比，恒大汽车似乎并没有背上太多关于地产的原罪。在那一堆地产开发烂账之中，主攻新能源汽车的恒大汽车倘若包装好，便还有几分卖身替集团还债的可能性。

2021年下半年开始，恒大集团为了缓解流动性危机，表示将持续接触潜在投资者，商讨出售恒大汽车和恒大物业的部分股份。潜在买家据说包括多家实力超强的国资和民企。

只是仍旧停留在PPT造车阶段的恒大汽车，放在恒大集团内部算得上“矮子里的将军”，但放在全市场里比较时就着实算不得一张好牌了。一年多的时间里，恒大汽车始终没有等来它所谓的潜在买家。

02、战投韭菜

恒大汽车坑了多少战略投资者？

作为地产商人的许家印，在资本市场上玩得一手好手段，这一点在恒大汽车的股价变化和股权融资上体现得同样明显。

2020年6月，随着恒大健康以3.795亿美元收购国能电动汽车瑞典公司（NEVS）剩余股权，该公司的股价进一步飞升，直接从一位数时代进入两位数时代。

同年8月，恒大健康改名恒大汽车，轻轻松松实现了新能源汽车业务“上市”，比起蔚来等造车新势力，同样还在靠烧钱、PPT造车的恒大汽车登陆股市之路不知道顺畅了多少倍。

恒大汽车股价表现（自2017年1月至今）

而改名成功的恒大汽车，股价一度超过比亚迪，光从市值来看，简直是“中国最具投资价值的车企”了。从2018年6月到2021年5月，从恒大健康到恒大汽车，公司股价涨幅接近8倍，市值涨幅更是超过9倍。

高涨的市值背后自然少不了战略投资者们的贡献。借着当时资本市场对新能源行业的追捧，和众多富豪入股的背书效应，认为推高了恒大汽车的股票估值。

2020年9月，恒大汽车发布公告称，以先旧后新方式安排引入腾讯控股有限公司、红杉资本、云锋基金及滴滴出行等多名知名国际投资者，筹集约40亿港元（约合35亿人民币）。当月恒大汽车又发布公告，称意欲登陆科创板。

2021年1月，恒大汽车又向6名投资人定向增发9.52亿股新股，共引资260亿港元，这也是新能源汽车行业最大规模的股权融资之一，对应的恒大汽车估值则高达四千多亿。

前后两次定增相差不过5个月，战投配售的价格已经从22.65港元/股涨到27.30港元/股，显得早入局者早获益。不过考虑到恒大汽车如今股价不过一块多，这些战略投资者无一例外都被深套。

战略投资者中损失最惨重的应该是香港富豪刘銮雄，2021年他通过定增投给恒大汽车的30亿几乎都打了水漂。

恒大物业上市前，刘銮雄也出资45亿港元进入了定增名单，如今恒大物业的股价从高点暴跌了91.34%，账上原有的百亿存款也都被恒大集团划走还债，不知何时才能复牌。

恒大物业股价表现（自上市至今）

更重要的是，刘銮雄还通过香港上市公司华人置业持有中国恒大集团约5%的股票，是许家印之外的第二大个人股东。根据今年6月华人置业发布的公告，刘銮雄所持有的恒大集团股票已经亏损了48.9亿。

相比刘銮雄的无奈坚守，与郑裕彤家族关系密切的中誉集团选择果断割肉。2021年10月，中誉集团通过公开市场出售了合计3218万股恒大汽车股份，每股平均价格约为3.89港元。

虽然损失惨重，但比起手握大量“仙股”而无法处置的窘境，中誉集团清仓恒大汽车反而更像是剜去了一块死肉。并且在那之后，中誉集团对内地新能源企业的投资步伐并没有慢下来。

03、走向没落

恒大汽车象征着一种传统资本的落幕。

不得不说，许家印和恒大集团让大家见识到的负债规模，恐怕是中国资本市场有史以来最大的一场暴雷。而债多不愁的许家印，似乎并没有打算停止他和恒大的资本游戏。

近期，许家印就向资本市场放话，未来三年需要2500-3000亿资金用来保交楼，恒大汽车需要290亿保交车。翻译一下就是，如果不想看恒大集团彻底躺平的话，那就还得给它打钱。

虽然不知道国内还有没有购房者想成为恒大业主、恒大业主想成为恒大车主的，但股市上却不缺想在恒大汽车股价上做文章的投机者。

复牌的第二个交易日，恒大汽车的股价收涨53.23%，虽然这是来自汽车行业政策利好，但在阳光普照之中，恒大汽车的股价涨幅却超过经营状况更好的蔚来、小鹏等公司，让投资者互动区中不乏抄底成功和懊悔没有抄底的股民评论。

很难想象在新能源汽车行业竞争格局初定，头部品牌早已奠定技术、生产和销售优势，残酷淘汰赛已然开始的今天，刚开始量产半年的恒大汽车能如何赢得消费者的芳心，并为恒大集团输送可靠的现金流。

投机者却开始煞有其事地分析起了许老板的“套路”，是“汽车复牌引战投做起点，物业复牌再做助攻，恒大积极重组做回归，从而全面恢复股价”，到时候都不用费心猜测涨跌，而是“涨多少”的问题。

中国恒大集团在7月26日也公布了境外债务重组最新消息，称香港特别行政区高等法院等已分别指示就恒大协议安排、景程协议安排及天基协议安排召开各协议安排的债权人会议，试图向债权人和资本市场展现处理问题的积极姿态。

不过除了债务重组，许家印的富豪朋友圈只怕也要重组。

香港富豪中，刘銮雄因为身体原因，开始隐居幕后，如今在媒体报道中露面更多是因为妻女；郑裕彤家族在新一代掌门人的带领下，各种布局互联网和硬科技企业，致力于打造新世界集团。

内地富豪中，马云在陆家嘴演讲风波后低调多年，重新出山后做出的是阿里巴巴集团分拆上市的决定；马化腾保持低调，最近的一次发声是在赞美《关于促进民营经济发展壮大的意见》对于民营企业具有重要的激励和指导作用。

04、写在最后

时代从未停下发展的脚步，资本市场上也从来不缺新的玩家。只是，以许家印为代表的、那批利用土地、高周转和六个钱包获利的富豪们，渐渐失去了他们赖以生存的根基。

那年围绕着新能源汽车实施的各种融资、并购，就像这些旧时代的资本家们做的一场关于新时代的梦。

在经济腾飞、人民富足美景的掩盖下，由人性盲目、资本贪婪催化出了一笔前无古人的恐怖负债。它绑架了地方政府、金融机构、上下游企业、富豪大佬和千千万万个普通家庭，又让那些数不清的辛酸血泪被概括进了“2.4万亿”这个苍白的数字里。

更可怕的是，时至今日，在恒大汽车身上，你还能看到这贪婪游戏的影子。